證券日報
彭衍菘
2025-07-04 08:48
繼續沖高，還是迎來回調？市場對于處于歷史高位的黃金價格走勢已經出現了明顯的分歧。
近期，國際金價在3300美元/盎司附近波動，北京時間今日（7月2日）晚間，現貨黃金小幅上漲，截至發稿漲0.3%，報3347.4美元/盎司。
近日，花旗發表報告稱，由于中東地緣事件降溫以及全球經濟增長前景改善，金價將有所回落，到2026年下半年，金價將回落至2500至2700美元/盎司。此外，惠譽也加入看空黃金陣營。
全球實物黃金ETF今年首次出現凈流出
在2025年動蕩的全球金融格局中，黃金再度成為全球投資者眼中最具信任度的避險資產。
數據顯示，2025年以來，國際黃金價格持續創出新高，年內累計漲幅接近30%，現貨黃金、COMEX黃金價格均一度突破3500美元。
這背后，得益于黃金市場流動性強、覆蓋廣泛，不依賴任何政府的信用背書，因此也不承擔任何對手風險。在過去一年全球多個主權債務市場出現波動之際，黃金的這一天然優勢進一步放大。
然而伴隨著中東地緣事件降溫以及全球經濟增長前景改善，金價持續上攻的腳步已有所放緩。
數據顯示，自4月22日觸碰歷史高位3500美元后，現貨黃金、COMEX黃金價格便持續在3300美元/盎司附近震蕩。截至目前，COMEX黃金價格回落至3350美元/盎司附近，現貨黃金價格回落至3340美元/盎司附近。
世界黃金協會最新數據顯示，今年5月，全球實物黃金ETF流出約18億美元，終止了連續五個月的凈流入態勢。這是自去年11月以來，全球黃金ETF首次遭遇月度流出；加之金價小幅回落，導致其資產管理總規模（AUM）下降1%至3740億美元。全球黃金ETF總持倉減少19噸至3541噸。
除歐洲外的所有地區黃金ETF均凈流出
數據：世界黃金協會
分地區來看，北美地區受沖擊最為嚴重，亞洲地區4月份的強勁流入勢頭也遭到逆轉。歐洲地區實現黃金ETF溫和流入，而“其他地區”基金則經歷了六個月以來的首次小幅流出。
世界黃金協會最新數據顯示，5月，北美地區黃金ETF流出約15億美元，為今年1月以來首次呈現負需求。
歐洲地區黃金ETF小幅流入約2.25億美元，其中法國市場基金流入量抵消了德國與英國市場基金的持續流出。
亞洲地區黃金ETF流出約4.89億美元，自2024年11月以來首次遭遇月度凈流出。其中中國市場基金流出量居首，因為隨著中美貿易緊張局勢緩和以及股市反彈，國內黃金避險需求顯著減弱。值得注意的是，5月份日本市場黃金ETF雖僅實現小幅流入，但已是連續八個月保持正向需求。
“其他地區”基金小幅流出約2,700萬美元，終止了此前連續五個月的流入態勢；流出主要源自澳大利亞和南非市場。
不過，世界黃金協會也指出，盡管5月遭遇凈流出，但2025年至今，全球黃金ETF仍保持約300億美元的凈流入，期間總持倉累計增長322噸。
花旗再看空黃金：明年跌至2500至2700美元/盎司
投資需求減弱、全球經濟增長前景改善以及美聯儲降息等因素疊加，是花旗“多轉空”的主要原因。
花旗認為，市場對美聯儲降息的預期已經提前反映在金價中，甚至可能過度反應。因此，隨著降息預期逐漸兌現，黃金的上漲動力將減弱，價格可能回落。
花旗預計，第三季度金價將在3100至3500美元/盎司盤整，黃金市場供需缺口將在第三季達到高峰。到2026年下半年，金價將回落至2500至2700美元/盎司。
隨著中東地緣事件降溫以及全球經濟增長前景改善，黃金的投資需求將下降，從而推動金價回落，黃金市場將出現根本性疲軟。花旗建議稱，黃金礦商應采取保險措施，以防金價從目前水平下跌。
這并不是花旗首次看空黃金未來走勢。今年6月，花旗就預計金價在未來幾個季度將跌破3000美元/盎司。
除了花旗，惠譽也加入看空黃金陣營。7月2日，惠譽旗下研究機構BMI表示，黃金的漲勢似乎已經走到了盡頭，盡管金價會維持在高位，但需要極端事件才會突破4月份的紀錄。
BMI預計，2025年第二季度和第三季度，黃金價格將在3000—3400美元/盎司之間震蕩，并維持2025年黃金年平均價格為3100美元/盎司的預測。
不過，相對于花旗和惠譽的看空，多數機構依然看好金價的未來表現。
其中，摩根大通的觀點最為樂觀。該行認為，黃金價格將在2029年達到6000美元/盎司，意味著從當前約3300美元水平還需上漲80%。該行認為，全球投資者持有約54萬億美元美國資產。若其中0.5%轉向黃金，將遠超全球年礦產金量的3600噸，從而引發供需失衡。
另外，高盛預計，2025年底金價將升至3700美元/盎司，2026年中期或觸及4000美元/盎司。美國銀行，預測2025年底國際金價將突破4000美元/盎司。瑞銀稱，預計2025年底金價將達到3500美元/盎司。
世界黃金協會則預計：“鑒于金價此前已大幅上漲，后續進一步走高的空間可能會相對受限。 ”
校對：廖勝超
