券商中國
庚寅
2025-02-05 12:37
美東時間1月27日（周一），DeepSeek引發(fā)AI概念股大跌，歐美科技股市值蒸發(fā)1.2萬億美元，歐美芯片制造商以及為AI和數據中心供電的全產業(yè)鏈公司齊跌。其中，英偉達收盤暴跌16.97%，市值一個交易日蒸發(fā)5926.58億美元（約合人民幣4.3萬億元），規(guī)模創(chuàng)美股史上最大。
英偉達（中國）方面1月28日對《每日經濟新聞》記者表示：“DeepSeek是一項卓越的人工智能進展，也是測試時擴展的絕佳范例。DeepSeek的研究展示了如何運用該技術，即借助廣泛可用的模型以及完全符合出口管制規(guī)定的算力，創(chuàng)建新模型。推理過程需要大量英偉達GPU和高性能網絡。如今我們有三條擴展定律：持續(xù)適用的預訓練和后訓練定律，以及新的測試時擴展定律。”
DeepSeek“暴擊”美國科技股，是否意味著以巨額資本支出為基礎的美國AI敘事破滅？摩根士丹利去年年底預測稱，到2025年，微軟、Meta、亞馬遜和谷歌這四家科技巨頭的AI相關資本支出總計將達到3000億美元（約合人民幣2.18萬億元），2026年這一數字還會更高。
對此，華爾街多家頂級投行發(fā)布研報展開大討論。高盛分析師認為，應謹慎看跌美國科技股，直到美股科技巨頭MAG7財報公布為止，屆時財報的重點將是AI相關的資本支出。來自Jefferies的Edison Lee團隊認為，DeepSeek的成功可以推動兩種可能的行業(yè)戰(zhàn)略，一種是繼續(xù)追求更高的算力，另一種是重新關注效率和投資回報率。而花旗和WedBush則積極為英偉達“站臺”，前者預計領先的AI公司不會放棄更先進的GPU。
AI相關支出引關注
面對沖擊，科技巨頭們迅速反應。微軟首席執(zhí)行官納德拉在社交媒體X上發(fā)文，引用了杰文斯悖論（Jevons paradox）的概念，指出隨著人工智能更加高效和易用，其使用將會激增，并成為“我們永遠無法滿足的商品”。
杰文斯悖論是英國經濟學家William Stanley Jevons 在1865年提出的一個經濟學概念，DeepSeek解釋稱，它指的是提高資源使用效率反而可能增加其總消耗量。
Jevons在《煤炭問題》中指出，隨著蒸汽機效率的提升，煤炭消耗量不降反增。核心觀點為：技術進步提高了資源使用效率，效率提高降低了資源使用成本，成本下降刺激了資源需求的增長，需求增長可能超過效率提升帶來的節(jié)約，最終導致資源總消耗增加。
Cantor Fitzgerald等多家投行分析師將這一理論應用到DeepSeek- 模型。Cantor Fitzgerald在一份投資報告中指出：“我們認為擔心GPU支出會達到峰值的觀點離事實最遠。DeepSeek實際上對計算和英偉達非常有利，因為通用人工智能（AGI）似乎更接近現實，而杰文斯悖論幾乎肯定會導致人工智能行業(yè)需要更多而非更少的計算資源。”
高盛分析師稱，目前的明確共識是，謹慎看跌美國科技股，直到美股科技巨頭MAG7財報公布為止，財報的重點是AI相關資本支出。DeepSeek帶來的部分關鍵影響是：軟銀對5000億美元“星際之門”項目的投資回報、資本雄厚的互聯(lián)網巨頭與初創(chuàng)企業(yè)可能存在競爭、推理相比預訓練所需的計算資源大幅減低，以及中國企業(yè)有進一步全球擴張的潛力。
高盛分析師Privorotsky認為，DeepSeek大火“有許多復雜的原因，基本上是推理效率的巨大提升。根據一些評估，它比其他模型的效率高出40到50倍。如果你能用更少的資源做更多的事，那么自然就會有人問，你是否需要這么多的容量。”
高盛分析師Keita Umetani在最新的報告中寫道：以他同多名投資者進行的談話來看，大家最初的想法是相似的，都認為DeepSeek“對資本支出的負面影響和美國AI領域敘事的重大變化令人擔憂”。
摩根大通分析師Joshua Meyers在1月26日的《DeepSeek、結果、爭議與更新》中寫道：“我收到的問題95%都是圍繞DeepSeek的。他們在開源模型Llama基礎上，以微薄的預算建立了性能一流的模型，這讓人們對數十億美元的AI資本支出產生了質疑。”
“DeepSeek聲稱使用了一種新穎的‘強化學習’形式，可能會降低訓練計算量，有些人認為這對OpenAI等公司不利。DeepSeek稱，他們經過提煉的1.5B參數規(guī)模的R1模型在某些任務中的表現優(yōu)于 GPT- 4o 和 Claude 3.5Sonnet。有些人甚至在iPhone 16上本地運行。不過很多人向我強調，DeepSeek的600萬美元訓練費用只反映了當前訓練運行的成本（即低估了成本）。”Joshua Meyers團隊寫道。
Joshua Meyers團隊補充道：“一些人強調，DeepSeek模型是開源的，因此任何人都可以復現它，任何人都可以將其改進，并納入自己的模型中。雖然目前還不清楚DeepSeek在訓練和推理方面的實際成本會降低多少，但人們擔心這些更低的API成本將給整個行業(yè)帶來定價壓力。另一方面，我們不知道OpenAI和谷歌即將推出的模型會是什么樣子，它們可能會證明持續(xù)的高定價是合理的。Meta增加了資本支出，一些人對此表示困惑。還有人懷疑，DeepSeek是否導致微軟決定放棄‘星際之門’項目。”
1月27日，投行Jeffreies股票分析師Edison Lee團隊在題為《中國DeepSeek制造的恐懼——AI的投資回報率》的研報中也提及了DeepSeek對全球算力需求可能造成的影響。
Jeffreies稱，“市場自然會擔心算力需求。我們一直在強調對AI投資回報率的擔憂，因為各大科技公司對GPU的大量投資幾乎沒有帶來任何回報。我們看到模型的改進（成本很高），但沒有看到任何AI變現的具體實例，從而證明投資是合理的。”
先進芯片需求仍在
1月26日，花旗分析師Atif Malik團隊在題為《DeepSeek V3，這是怎么回事？》的研報中依然為英偉達“站臺”。
花旗團隊稱，最近DeepSeek的V3模型引起了投資者對算力成本的關注。盡管DeepSeek的成就可能是開創(chuàng)性的，但如果沒有使用先進的GPU對其進行微調和/或通過蒸餾技術構建最終模型所基于的底層大模型，那么DeepSeek的成就就不可能實現。
“雖然美國公司在最先進AI模型方面的主導地位可能會受到挑戰(zhàn)，但我們估計，在一個不可避免更加嚴格的環(huán)境中，美國獲得更先進芯片的機會是一個優(yōu)勢。因此，我們預計領先的AI公司不會放棄更先進的GPU，因為這些GPU在規(guī)模上能提供更具吸引力的回報。我們認為，‘星際之門’等項目最近的資本支出仍反映了市場對先進芯片的需求。”Atif Malik團隊寫道。
在這份研報中，Atif Malik團隊維持了對英偉達的“買入”評級。
1月27日，三菱日聯(lián)摩根士丹利證券分析師Tetsuya Wadaki在題為《中國DeepSeek大模型對半導體生產設備行業(yè)的啟示》的研報中稱，“我們尚未證實這些報道（注：有關DeepSeek模型的報道）的真實性。但如果它們是準確的，而且先進大模型確實能夠以之前投資的一小部分開發(fā)出來，我們就能看到生成式AI最終在越來越小的計算機上運行（從超級計算機縮小到工作站、辦公計算機，最后到個人計算機）。而隨著生成式AI需求的擴散，半導體生產設備行業(yè)也能從相關產品（芯片和半導體生產設備）需求的增長中受益。”
美股科技股“大多頭”、Wedbush資深股票分析師Daniel Ives在1月27日美股開盤前的研報中稱，DeepSeek對AI革命的威脅微乎其微，如今又是一個逢低買入科技股的黃金機會。
“DeepSeek使用英偉達性能較弱的芯片構建了可與ChatGPT底層模型和Llama 3.1相媲美的模型，令人印象深刻，因此引起了美國科技股的極大波動。但我們認為，這是另一個黃金買入機會，而不是恐慌的時候。”Daniel Ives寫道。
Ives還指出，“顯然，以英偉達為首的科技股正承受著巨大壓力，因為市場將把DeepSeek視為對美國科技主導地位和AI革命的重大威脅。雖然該模型令人印象深刻，并將產生連鎖反應，但現實情況是，MAG7和美國科技公司正專注于AGI終局，并擁有所有基礎設施和生態(tài)系統(tǒng)。目前，AI的重點是企業(yè)用例和更廣泛的基礎設施，這將在未來3年內推動2萬億美元的資本增值。接下來將是圍繞機器人和自動駕駛的物理AI。DeepSeek并不能阻止這樣的趨勢……在某種程度上，DeepSeek實際上可能會加速超大規(guī)模企業(yè)的資本增值。”
關于英偉達，Ives補充道：“說到底，全球只有一家芯片公司在推出自主、機器人和更廣泛的人工智能用例，那就是英偉達。針對消費者推出具有競爭力的大模型是一回事，但推出更廣泛的AI基礎設施則是另一回事，DeepSeek的出現并沒有讓我們覺得有什么不同。”
