券商中國
時謙
2025-05-12 17:30
在南向資金流動性的助力下，公募QDII在海外市場正變得激進起來。
盡管公募QDII在港股和美股的選股極為苛刻，但隨著市場流動性的重大變化和中國資產(chǎn)價格在全球的上漲趨勢，公募QDII新覆蓋的品種正越來越多的降低盈利與估值層面的門檻，這可能反映出市場對風險偏好的需求正在逐步提升。有基金經(jīng)理認為，打破過去全球資本市場的敘事主導權(quán)，本身也將大幅度提高機構(gòu)資金對中國技術和中國品牌的估值定價。
QDII選股估值容忍度提升
在基金重倉股泡泡瑪特火爆資本市場后，對標樂高、泡泡瑪特的兒童積木第一股布魯可，也開始進入基金經(jīng)理的投資視野。布魯可在尚未進入港股通名單的背景下，在今年一季度期間被QDII基金提前鎖定。華安基金旗下的多只QDII基金買入該股，其中華安大中華基金在今年3月末將布魯可列為第五大重倉股。盡管缺乏港股通渠道的南向資金，但是公募機構(gòu)通過QDII的重倉布局，使得布魯可的股價在最近五個月內(nèi)上漲超過110%。值得一提的是，布魯可的2024年業(yè)績顯示，歸母凈利潤虧損4.01億元。
在AI科技賽道上，許多基金公司也更傾向于挖掘與新經(jīng)濟、內(nèi)需消費相關的品種。比如，易方達基金布局了無人售貨機賽道的趣致集團，該公司主要通過無人售貨機來實現(xiàn)人工智能廣告互動營銷收入，該公司去年實現(xiàn)營業(yè)總收入13.59億元，歸母凈利潤虧損高達16.72億元。南方基金挖掘的中國貨車司機平臺股——滿幫集團，該平臺是通過人工智能算法實現(xiàn)貨運訂單的快速匹配及運輸路徑的智能規(guī)劃，南方基金旗下的一只港股QDII基金前往美股市場買入該股，截至2025年3月末，滿幫集團成為南方中國新興經(jīng)濟QDII的第八大重倉股，也是該港股QDII基金前十大股票中唯一的美股上市公司。
盡管公募QDII在美股市場甚少涉足市值低于50億美元的公司，但新經(jīng)濟的火爆以及風險偏好的變化，依然吸引了許多基金經(jīng)理改變傳統(tǒng)打法。市值不足15億美元的中概股、無人機股票億航智能，就在今年第一季度內(nèi)成為多只公募QDII的重倉股，國富亞洲機會股票QDII基金甚至將其作為第三大股票。
基金經(jīng)理對港股上市公司晶泰控股的重倉，更能解釋當前股票市場認知的重大變化，對機會的容忍度變得更高。晶泰控股是一只剛剛實現(xiàn)商業(yè)化運營的人工智能技術公司，在2024年度的全部收入僅2.66億元人民幣，公司市值卻超過180億港元，且該股還伴有較高的凈利潤虧損，但這些因素并未成為基金經(jīng)理重倉該股的障礙，包括銀華基金、創(chuàng)金合信基金、萬家基金、富達基金等公司集體重倉該股。
基金經(jīng)理看好底部籌碼
顯而易見的是，公募QDII正在用不尋常的投資策略擁抱中國的新經(jīng)濟賽道，更高的容忍度顯示出機構(gòu)投資者對當前市場的信心提升。
證券時報·券商中國記者注意到，苛刻挑剔的選股是公募QDII在過去三年間生存的關鍵策略，對營收、凈利潤、估值、經(jīng)營現(xiàn)金流、應收賬款等各項指標上綜合評價，才能落實到基金重倉股名單確立上。這是因為許多公募QDII曾在港股市場因冒進策略遭受過較大損失，更有不少年輕的QDII基金經(jīng)理因未能保持苛刻的審美與估值挑剔，在一些港股重倉股上出現(xiàn)重大損失拖累基金業(yè)績甚至面臨產(chǎn)品清盤風險，在剛上任沒多久后即被迫下崗。
公募QDII展現(xiàn)出越來越多的進攻型思維，顯示出當前市場流動性的重大變化，帶來的資產(chǎn)定價邏輯的變化，大量南向資金涌入港股市場，對許多此前不被機構(gòu)覆蓋的股票進行流動性層面的價值發(fā)現(xiàn)，港股的中國資產(chǎn)重估現(xiàn)象引發(fā)了全球市場的中國資產(chǎn)價格崛起，這也是許多港股QDII在美股布局中概股的另一支撐邏輯。
值得一提的是，年度凈虧損高達17億元的微盟集團在今年一季度迎來基金重倉。考慮到微盟集團的核心AI營銷廣告業(yè)務與內(nèi)需消費緊密相關，這在相當程度上意味著重倉微盟集團的基金經(jīng)理，將該股視作分享內(nèi)需消費復蘇的指標性股票，也體現(xiàn)出公募基金對當前港股市場投資正展現(xiàn)出不尋常的一面，即基金經(jīng)理對中國市場的信心和長期趨勢，進一步增強機構(gòu)籌碼在市場底部的戰(zhàn)略價值，盡管在短期上可能面臨著估值并不匹配或暫無實際業(yè)績的問題。
“估值也是千人千面的，在有的人眼里是很貴的，但有的基金經(jīng)理就覺得很便宜，這取決于基金經(jīng)理自身的審美偏好以及基金經(jīng)理給相關股票的定價。比如你認為這家公司未來將非常厲害，那么你就會覺得現(xiàn)在的價格很便宜，反之，你就會覺得缺乏吸引力。”華南地區(qū)一位大型公募新銳基金經(jīng)理接受證券時報·券商中國記者采訪時認為，市場的估值容忍度來自投資者自身的判斷，包括投資者所處的市場環(huán)境，估值高低并無絕對的指標。
敘事邏輯牽引估值定價
技術崛起帶來的敘事變化，促使股票市場估值審美和定價系統(tǒng)發(fā)生了微妙的變化，這可能也在一定程度上解釋了當前QDII操作策略偏進攻的原因。
華夏大中華企業(yè)QDII基金經(jīng)理葉力舟認為，DeepSeek為代表的中國科技企業(yè)，已逐步成為新的經(jīng)濟增長引擎，無論是核心的科技硬件環(huán)節(jié)的突破，還是應用服務的加速滲透和商業(yè)模式創(chuàng)新，投資的機會均呈現(xiàn)出多樣化、持續(xù)化的特征。短期市場的波動雖然難以精確預測，但是對于投資方向和中長期的風險收益比，仍然處于非常具備吸引力的區(qū)間之內(nèi)。因此基金經(jīng)理選擇那些市場份額能力強、盈利模式好的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，尤其是優(yōu)質(zhì)互聯(lián)網(wǎng)、科技以及消費服務業(yè)公司，以及科技創(chuàng)新和內(nèi)需修復兩大方向中具備結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢的投資標的，將提供顯著的超額收益。具體來看，是增持了人工智能和互聯(lián)網(wǎng)平臺及基礎設施、互聯(lián)網(wǎng)垂直領域細分應用等核心標的。
鵬華港美互聯(lián)QDII基金經(jīng)理李悅強調(diào)，中國本土人工智能初創(chuàng)公司DeepSeek推出了性能卓越而成本低廉的AI模型，其他中國公司比如阿里巴巴、騰訊、快手分別推出性能優(yōu)異的AI模型。阿里巴巴云業(yè)務展望大超預期，宇樹科技發(fā)布高性能機器人產(chǎn)品，這些因素打破了美國科技公司在人工智能技術上的壟斷敘事，也改變了港股科技股的邏輯敘事，引發(fā)中國科技股的估值重塑，疊加部分資金從美國、印度等高估值市場切換到中國、歐洲等低估值市場，為港股科技板塊帶來了增量資金流入。
工銀香港中小盤基金經(jīng)理單文認為，技術崛起帶動中國資產(chǎn)重估。一方面確實觀察到經(jīng)濟在多項政策出臺后有明顯的企穩(wěn)跡象。但另一方面隨著恒生指數(shù)動態(tài)市盈率已經(jīng)修復至歷史均值水平附近，估值進一步上漲需要觀察到企業(yè)盈利和宏觀經(jīng)濟的超預期復蘇，因此港股短期可能依舊以選股行情為主，不同子行業(yè)的估值體系和資金熱度可能出現(xiàn)較大分化。
排版：劉珺宇
校對：劉星瑩
