券商中國
陳銘
2025-02-12 12:20
受關(guān)稅等因素攪動，國際金價再創(chuàng)歷史新高。
當?shù)貢r間2月10日，美國總統(tǒng)特朗普簽署行政命令，宣布對所有進口至美國的鋼鐵和鋁征收25%關(guān)稅，將于3月4日生效。最新措施還取消對部分貿(mào)易伙伴的鋼鋁免稅配額和豁免政策。特朗普還表示，將考慮對汽車、芯片和藥品征收關(guān)稅。
未來美國與其經(jīng)濟伙伴之間的貿(mào)易沖突存在進一步升級風(fēng)險。歐盟委員會2月10日發(fā)表聲明稱，歐盟認為，對來自歐盟的產(chǎn)品加征關(guān)稅不合理。如果美國對歐盟加征關(guān)稅，歐盟將采取反制措施，以保護歐洲企業(yè)、工人和消費者利益免受不合理措施影響。
特朗普的新關(guān)稅威脅加劇了貿(mào)易和通脹擔憂，受避險需求推動，金價延續(xù)創(chuàng)紀錄漲勢，首次突破2900美元關(guān)口。2月10日，現(xiàn)貨金急升1.6%至2907.33美元/盎司。美國期金收高1.6%，結(jié)算價報2934.4美元/盎司。2月11日，國際金價再創(chuàng)新高，現(xiàn)貨金一度突破2940美元/盎司，美國期金一度突破2960美元/盎司。
在近期幾乎天天創(chuàng)新高背后，國際金價的漲勢也面臨風(fēng)險，2月11日的上漲動能已經(jīng)減弱，一度從高點回落數(shù)十美元，沖擊3000美元關(guān)口遭遇阻力。
期現(xiàn)套利交易助推金價飆升
在這波金價大漲背后，關(guān)稅是核心原因。
隨著貴金屬交易商急于將黃金運往美國以規(guī)避潛在關(guān)稅風(fēng)險并賺取套利差價，今年1月倫敦金庫中儲存的黃金減少了490萬盎司，這是自2016年有記錄以來的最大月度降幅。根據(jù)倫敦金銀市場協(xié)會（LBMA）收集的數(shù)據(jù)，價值近140億美元的黃金流出，1月份的庫存量比去年12月份減少了1.7%。
截至北京時間2月11日19:00，美國期金價格仍比倫敦現(xiàn)貨金價高出近30美元。倫敦地下的金庫儲存著價值約8000億美元的黃金。由于擔心特朗普將對黃金征收關(guān)稅，過去一個月紐約期金價格飆升，大幅拉大了與倫敦現(xiàn)貨金之間的價格差距，這為能夠跨越大西洋運送黃金的交易商提供了一個利潤豐厚的套利機會。
嘉盛集團資深分析師Jerry Chen對記者表示，避險情緒和期現(xiàn)套利交易幫助黃金屢創(chuàng)歷史新高，連續(xù)六周上揚。隨著特朗普祭出一系列關(guān)稅政策，金價突破2900美元/盎司。強勁的上漲動能以及持續(xù)的關(guān)稅不確定性有望繼續(xù)推動金價上揚，3000美元/盎司大關(guān)不再遙不可及。
從資金面看，世界黃金協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，全球?qū)嵨稂S金ETF在2025年第一個月實現(xiàn)資金凈流入，增加了30億美元。其中歐洲主導(dǎo)了資金流入，增加了34億美元，為2022年3月以來最大的月度資金流入；北美地區(qū)則連續(xù)兩個月下滑，資金流出4.99億美元。截至1月底，全球黃金ETF總資產(chǎn)管理規(guī)模升至2940億美元，再創(chuàng)紀錄新高，持有量增加34噸。
1月份全球市場黃金日平均交易額為2640億美元，環(huán)比增長20%。在強勢金價吸引交易員之際，紐約商品交易所（COMEX）交易量環(huán)比激增60%，從而推動全球交易所的交易量增加了39%。
在關(guān)稅引發(fā)避險情緒這一主線之外，近期金價還受到其他紛雜因素的推動。
國泰君安研究所資深市場分析師張新貌對21世紀經(jīng)濟報道記者分析稱，美國經(jīng)濟存在再通脹預(yù)期和不確定性，疊加近期中國險資投資黃金試點啟動，一系列因素助推金價走高。去年12月美聯(lián)儲會議以來，市場消化暫停降息壓力，主要定價特朗普關(guān)稅、制造業(yè)回暖帶來的短端通脹預(yù)期的上升，1月美國失業(yè)率意外走低至4.0%，且工資環(huán)比增速升至0.5%，可能進一步推升通脹擔憂。
黃金光芒有望繼續(xù)閃耀
盡管金價在大漲后有所回調(diào)，但機構(gòu)整體仍看好金價長期走勢。
花旗、荷蘭國際集團、瑞銀等機構(gòu)紛紛看好黃金上漲至3000美元/盎司。瑞銀表示，在不確定性加劇、全球降息周期延長及投資者和央行需求強勁的情況下，黃金將在全年繼續(xù)受到支撐。
在申萬宏源證券首席經(jīng)濟學(xué)家趙偉看來，中國、印度、日本等黃金占外匯儲備比例仍相對偏低，過去一段時間“去美元化”的經(jīng)濟體購金空間仍在。此輪央行購金加速始于2022年下半年，或是美國將俄羅斯“踢出”SWIFT后，少數(shù)經(jīng)濟體對制裁擔憂的結(jié)果，這或可視為對“廣義美元信用”的定價。
同時，經(jīng)驗顯示美債減持節(jié)奏與購金節(jié)奏相關(guān)，2025年中長期美債到期仍在加速，“被動減持”下的購金節(jié)奏有望維持。不過，即便空間仍在，央行購金也可能平滑節(jié)奏、防止金價過快上漲。
此外，歐美投資需求仍受實際利率影響，美聯(lián)儲降息后置，或意味著2025年下半年將迎來歐美投資需求的快速釋放。實際利率框架并未完全失效，只是亞洲投資需求與央行購金推高金價中樞后，金價與實際利率鏡像關(guān)系的對稱軸不斷傾斜。
亞洲投資需求的高漲則由中國主導(dǎo)。趙偉表示，2024年以來，歐美投資者減持黃金57噸，而中國、印度、日本分別新增51噸、12噸、8噸，中國投資需求的增長最為突出。
世界黃金協(xié)會發(fā)布的2024年四季度及全年《全球黃金需求趨勢報告》顯示，受持續(xù)強勁的央行購金和投資需求增長雙重驅(qū)動，2024年全球黃金需求總量（包含場外交易）達4975噸，創(chuàng)歷史新高。創(chuàng)紀錄的金價和需求量也推動2024年全球黃金需求總額達到了前所未有的3820億美元。
對于2025年金市前景，世界黃金協(xié)會資深市場分析師Louise Street預(yù)計，全球央行的購金需求仍將占據(jù)主導(dǎo)地位，黃金ETF投資需求也將成為支撐黃金需求的重要力量，尤其是當降息依舊為主基調(diào)時，盡管利率波動可能會比較頻繁。另一方面，由于高金價和經(jīng)濟增長放緩抑制了消費者的購買力，金飾需求或?qū)⒊掷m(xù)走弱。地緣政治及宏觀經(jīng)濟的不確定性將成為2025年的主題，進而支撐黃金作為財富保值和避險工具的需求。
在黃金光芒愈發(fā)閃耀之際，突破3000美元/盎司只是時間問題。展望未來，張新貌告訴記者，長期看，在全球化逆風(fēng)和對美元信用的擔憂下，全球央行不斷增持黃金，供需格局改善導(dǎo)致金價震蕩上行，接下來有望突破3000美元關(guān)口。
