證券時報
2025-02-05 21:07
近日，在岸與離岸人民幣對美元匯率雙雙跌破7.30大關，人民幣匯率走勢再度成為市場關注的熱點。雖然美元指數走強而引發的“被動貶值”是直接原因，但也有一些市場分析認為，當前匯率貶值不失為應對特朗普關稅政策“搶出口”的權宜之計。隨著距離特朗普入主白宮的時間越來越近，中美政策“空窗期”即將結束之際，這迫切需要我們從全球宏觀經濟格局演繹視野出發，客觀理性全面準確認識當前人民幣匯率的走勢。
眾所周知，作為不同國家之間貨幣的兌換比例，匯率決定短期主要取決于利差引發的跨境資本流動、市場主體的結售匯意愿和匯率預期。而長期則由國際收支、經濟增速和通脹率等因素所影響，所以分析匯率無非是從短期和長期兩個視角切入。
就此次人民幣匯率短期因素來看，美元指數走強毫無疑問是最直接的觸發因素。自去年10月步入上升通道以來，美元指數一路上揚，目前停留在109左右，距離十年來的最高點（114.78）僅一步之遙。而利差和預期也貢獻了很大部分，當前中美十年期國債收益率利差已經走闊至3%。隨著美國最新非農修正數據的出臺，在不弱的就業面前，美聯儲漸進式降息或將是大概率事件。如果再疊加特朗普可能出臺的加征關稅政策，那么美國通脹再現的風險正在急劇上升。一旦局勢朝此方向演繹，美聯儲暫停降息甚至是重拾加息可能性也不是沒有。在這種預期的作用下，美元指數走強就不難理解了。
但這一邏輯很容易引申出一個簡單的疑問，那就是美元指數走強究竟能持續多久？畢竟根據最簡單的匯率決定論，通脹會稀釋一國貨幣的實際購買力，繼而引發本幣貶值。事實上，這種直覺也并非杞人憂天，當前美國聯邦政府債務總額已經突破了36萬億美元大關，面對屢創新高并不斷突破的債務限額，美國內部也不乏有識之士對未來充滿焦慮。擬在特朗普新一屆政府“政府效率部”擔任要職的美國著名企業家馬斯克，近日就在社交媒體發文聲稱，如果不解決美國政府嚴重的收支問題，那么美國真的可能會破產。
不難看出，在美國政府債務赤字居高不下和去通脹進程頑固預期加持之下，壓垮美元指數的最后一根稻草或許已經在青萍之末和微瀾之間。反觀人民幣匯率，在1月13日上調跨境融資宏觀審慎調節參數之后，離岸人民幣隨即短線拉升超過500點，這充分說明了國際資本對于中國市場前景的看好。畢竟作為全球工廠和第二大消費品市場，中國市場的潛力是當前全球經濟劇烈波動時代一股最重要的穩定性力量。
觀察此次人民幣匯率的波動，還不能忽視其他非美貨幣的走勢。受美元短期強勢影響，全球資本向美國本土流動造成了非美貨幣普遍承壓，歐元、澳元和日元等全球主要貨幣走勢也都被這一交易主線所影響而紛紛貶值，匯率保衛戰成了這段時間全球眾多央行主要工作。但需要強調的是，如果拋開美元，人民幣匯率對其他非美貨幣表現其實并不差。比如，自去年10月以來，人民幣對歐元、人民幣對英鎊、人民幣對日元就基本處于升值通道。數據顯示，2024年末，衡量人民幣對一籃子貨幣匯率變動的人民幣匯率指數（CFETS）為101.47，較上年末上漲4.2%。這充分說明，單邊唱空人民幣既無理論依據，也缺事實支撐。
關于接下來人民幣走勢，央行副行長宣昌能近期的表態很值得關注，“人民銀行匯率政策立場是清晰和一以貫之的，保持人民幣匯率基本穩定的目標不會改變”。以我國央行應對外部沖擊的豐富經驗來看，對于這一擲地有聲的立場，我們應該有堅定的信心。
