券商中國
楊慶婉
2025-05-12 14:04
公募基金行業(yè)重大變革正式啟動，作為整個生態(tài)中的重要一環(huán)，98家券商在內(nèi)的代銷機(jī)構(gòu)也將面臨深刻轉(zhuǎn)型。
近日，證監(jiān)會發(fā)布的《推動公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動方案》（以下簡稱《方案》）首次提出將建立基金銷售機(jī)構(gòu)分類評價機(jī)制，將投資者盈虧與持有期限等納入評價指標(biāo)體系，并在牌照申請等方面優(yōu)先考慮分類評價結(jié)果靠前的機(jī)構(gòu)。
有券商非銀分析師認(rèn)為，這一舉措將機(jī)構(gòu)與投資者的真實收益綁定，對代銷渠道的考核從“銷量導(dǎo)向”轉(zhuǎn)為“投資者盈利占比導(dǎo)向”。再疊加呼之欲出的公募基金銷售費(fèi)率改革，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，代銷機(jī)構(gòu)應(yīng)該加快向買方投顧模式轉(zhuǎn)型。
此外，隨著《方案》的出臺，權(quán)益類基金，尤其是指數(shù)基金規(guī)模或?qū)U(kuò)張。而從市場格局看，相較其他類型代銷機(jī)構(gòu)，券商在這方面具備明顯優(yōu)勢。
代銷機(jī)構(gòu)亦要以投資者盈利為導(dǎo)向
針對公募基金行業(yè)“經(jīng)營理念有偏差、功能發(fā)揮不充分、發(fā)展結(jié)構(gòu)不均衡、投資者獲得感不強(qiáng)”痛點，《方案》通過25條舉措深刻重塑公募基金行業(yè)生態(tài)。
其中，渠道端方面，《方案》提出，建立基金銷售機(jī)構(gòu)分類評價機(jī)制。將權(quán)益類基金保有規(guī)模及占比、首發(fā)產(chǎn)品保有規(guī)模及占比、投資者盈虧與持有期限、定投業(yè)務(wù)規(guī)模等納入評價指標(biāo)體系。這是首次對代銷機(jī)構(gòu)提出細(xì)化的分類評價機(jī)制。
按照證監(jiān)會3月披露的最新名錄，公募基金銷售機(jī)構(gòu)共有394家，涵蓋保險公司、商業(yè)銀行、期貨公司、證券公司、證券投資咨詢機(jī)構(gòu)等。不過，從實際來看，基金公司銷售子公司僅有7家，商業(yè)銀行（135家）、證券公司（98家）和獨立基金銷售機(jī)構(gòu)（94家）基本形成三足鼎立之勢，這從2024年下半年基金銷售機(jī)構(gòu)公募基金銷售保有規(guī)模百強(qiáng)榜數(shù)據(jù)可以直觀感受到。數(shù)據(jù)顯示，代銷百強(qiáng)榜主要包括56家證券公司、23家銀行、16家獨立基金銷售機(jī)構(gòu)，3家基金銷售子公司和2家保險。
在此次重大改革中，《方案》提出，對分類評價結(jié)果靠前的基金銷售機(jī)構(gòu)，在產(chǎn)品準(zhǔn)入、牌照申請、創(chuàng)新業(yè)務(wù)等方面依法優(yōu)先考慮。此外，《方案》還督促基金銷售機(jī)構(gòu)完善內(nèi)部考核激勵機(jī)制，加大對保有投資者盈虧情況的考核權(quán)重。
中信建投證券非銀分析師趙然認(rèn)為，投資者盈虧這一指標(biāo)貫穿《方案》始終，而投資者實際盈虧取決于產(chǎn)品收益和非理性投資行為帶來的損失兩方面，前者由市場和基金公司的資產(chǎn)配置決定，后者由渠道推動下的客戶投資行為決定。而為了提升投資者實際回報，“所見即所得”，彌合投資者賬戶收益和產(chǎn)品收益間的偏差，僅靠資產(chǎn)端“業(yè)績賽馬”是無法滿足的，在提升資產(chǎn)端投資收益的同時，亦需要降低負(fù)債端“資金成本”。
他認(rèn)為，《方案》提出要建立基金銷售機(jī)構(gòu)分類評價機(jī)制，并將投資者盈虧與持有期限在內(nèi)的諸多指標(biāo)納入分類評價體系，給予代銷機(jī)構(gòu)在“產(chǎn)品準(zhǔn)入、牌照申請、創(chuàng)新業(yè)務(wù)”等方面依法優(yōu)先考慮的激勵，正體現(xiàn)了監(jiān)管層強(qiáng)調(diào)要重視負(fù)債端轉(zhuǎn)型的業(yè)務(wù)邏輯。
興證非銀分析師徐一洲亦提到，總體來看，《方案》通過改變基金公司、基金經(jīng)理和銷售渠道的考核機(jī)制，形成以提升投資者盈利為核心的導(dǎo)向。
需加快向買方投顧模式轉(zhuǎn)型
從券商在內(nèi)的渠道端角度看，《方案》另值得關(guān)注的是基金銷售費(fèi)率改革箭在弦上。目前，公募改革“三部曲”之管理費(fèi)率、交易傭金兩項改革已經(jīng)落地，2024年券商研究所分倉傭金大幅下滑也體現(xiàn)出了改革帶來的陣痛。此次《方案》強(qiáng)調(diào)穩(wěn)步降低基金投資者成本，透露將出臺《公募基金銷售費(fèi)用管理規(guī)定》，合理調(diào)降公募基金的認(rèn)申購費(fèi)和銷售服務(wù)費(fèi)。
據(jù)方正證券金融首席分析師許旖珊測算，2024年基金行業(yè)管理費(fèi)收入1247億元，其中銷售服務(wù)費(fèi)規(guī)模284億元、尾傭規(guī)模355億元。假設(shè)后續(xù)銷售服務(wù)費(fèi)率降低50%、平均尾傭比例降低至20%（2024年平均28.5%），靜態(tài)測算銷售服務(wù)費(fèi)規(guī)模減少142億元，降幅為50%，尾傭規(guī)模減少105億元，降幅為30%，渠道收入合計減少248億元，降幅為39%。
對于占據(jù)公募代銷保有規(guī)模（非貨基金規(guī)模口徑）兩成份額的券商而言，收入也將面臨一定挑戰(zhàn)。僅從2024年的情況來看，不少券商已面臨金融產(chǎn)品代銷“增量不增收”的情況，由于代銷產(chǎn)品向ETF等低費(fèi)率產(chǎn)品切換，盡管產(chǎn)品保有規(guī)模增加，但收入出現(xiàn)一定下滑。
隨著《方案》出臺，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為代銷機(jī)構(gòu)應(yīng)該加快向投顧化方向轉(zhuǎn)型。
趙然認(rèn)為，作為資管機(jī)構(gòu)和代銷機(jī)構(gòu)，需要重視行業(yè)或?qū)l(fā)生的改變，更加重視“保有規(guī)模考核”取代“首發(fā)規(guī)模競賽”，推動渠道從交易傭金模式轉(zhuǎn)向客戶資產(chǎn)增值分成模式；實施管理費(fèi)與長期業(yè)績掛鉤的“收益共享、風(fēng)險共擔(dān)”機(jī)制，倒逼機(jī)構(gòu)提升投資能力與客戶陪伴水平。
國泰海通非銀分析師劉欣琦也強(qiáng)調(diào)，對于銷售渠道，長周期考核實施之初，應(yīng)著重關(guān)注投資者心態(tài)的培育，投顧的投資陪伴需求將顯著增強(qiáng)，對買方投顧模式的需求將進(jìn)一步提升。
同時，劉欣琦還認(rèn)為，基金銷售費(fèi)用降費(fèi)背景下，銷售渠道整合也將逐步推進(jìn)，銷售全市場產(chǎn)品的渠道優(yōu)勢將逐步凸顯。
權(quán)益類指數(shù)基金規(guī)模或提升，券商具備一定優(yōu)勢
此外，券商中國記者注意到，在對《方案》的解讀中，業(yè)內(nèi)人士普遍提到，權(quán)益類基金規(guī)模和占比將提升，尤其是指數(shù)類基金。而從公募基金代銷市場現(xiàn)有格局來看，基于客戶群體的風(fēng)險偏好和投研能力等優(yōu)勢，券商近年代銷權(quán)益類基金產(chǎn)品規(guī)模逐年擴(kuò)張，尤其是在股指類產(chǎn)品方面。據(jù)趙然統(tǒng)計，2024年下半年，券商代銷股指產(chǎn)品規(guī)模9827億元，市占率高達(dá)58%。
《方案》提到，推動權(quán)益類基金產(chǎn)品創(chuàng)新發(fā)展。積極支持主動管理權(quán)益類基金創(chuàng)新發(fā)展，研究推出更多與基金業(yè)績掛鉤、投資者回報綁定、鼓勵長期持有的浮動費(fèi)率基金產(chǎn)品。大力發(fā)展各類場內(nèi)外指數(shù)基金，持續(xù)豐富符合國家戰(zhàn)略和發(fā)展導(dǎo)向的主題投資股票指數(shù)基金。研究創(chuàng)設(shè)專門參與互換便利操作的場外寬基指數(shù)基金試點產(chǎn)品。
《方案》還強(qiáng)調(diào)，在基金公司監(jiān)管分類評價中，顯著提升權(quán)益類基金相關(guān)指標(biāo)權(quán)重，突出權(quán)益類基金發(fā)展導(dǎo)向。同時，進(jìn)一步優(yōu)化權(quán)益類基金注冊安排。
國信證券非銀分析師孔祥認(rèn)為，從我國公募基金管理資產(chǎn)規(guī)模發(fā)展結(jié)構(gòu)看，貨幣基金占比較高、股票基金占比仍低、被動股基占比更低，浮動管理費(fèi)率產(chǎn)品較少。被動股基是《方案》突出的重點發(fā)展方向，其本身也面臨寬基指數(shù)基金占比較高、其余指數(shù)基金占比較低等結(jié)構(gòu)性問題。伴隨監(jiān)管引導(dǎo)和投資者需求變化，行業(yè)主題類、風(fēng)格策略類指數(shù)基金料將快速發(fā)展。
不過也需要指出的是，雖然權(quán)益類指數(shù)基金有規(guī)模擴(kuò)大的趨勢，利好券商，但費(fèi)率也在延續(xù)降低趨勢。孔祥提到，監(jiān)管引導(dǎo)大規(guī)模指數(shù)基金管理費(fèi)、托管費(fèi)率下調(diào)，以及推動基金登記結(jié)算、指數(shù)授權(quán)使用、信息披露等固定費(fèi)用下調(diào)，未來權(quán)益指數(shù)基金整體費(fèi)率或?qū)⒊掷m(xù)下調(diào)。
校對：呂久彪???
