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闕福生
2025-02-12 13:51
國投電力日前更新了定增說明書，提供更多信息。本次最終發(fā)行價格12.72元/股，不低于“定價基準日前20個交易日均價80%”與“最近一年末公司每股凈資產(chǎn)值孰高者”；參考公司2月7日收盤價14.25元/股，折讓約10%。
本次向社保基金會定增完成后，公司總股本將從74.54億股增至80.04億股左右。控股股東國投集團持股比例預計從51.32%降至47.79%，仍為第一大股東與實際控制人，不會導致上市公司控制權(quán)變更。同時，本次發(fā)行前的滾存未分配利潤由發(fā)行完成后的新老股東共同享有，利益一定程度向中小股東傾斜。
兩大項目收益如何？
此前在《財說｜70億定增獲準，國投電力負債率持續(xù)高位》介紹過，本次定增募集資金70億元將專項投向孟底溝、卡拉兩大水電項目。其中，孟底溝水電站項目總投資347.22億元，計劃使用募資45億元；卡拉水電站項目總投資171.21億元，計劃使用募資25億元。兩座水電站均位于清潔能源資源富集的雅礱江流域，屬于國家“十四五”期間重點支持的水電基地。本次定增可有效補充孟底溝、卡拉水電站的建設(shè)資金，有利于增強公司持續(xù)經(jīng)營能力和抗風險能力。
根據(jù)披露，孟底溝水電站總裝機容量240萬千瓦，總投資額約347.22億元，預計工期105個月；卡拉水電站總裝機容量102萬千瓦，總投資額約171.21億元，預計工期83個月。兩座電站分別位于四川省甘孜州、涼山州等地，項目投資主體均為國投電力控股子公司雅礱江水電（公司持股52%、川投能源持股48%），已取得相應的核準、環(huán)評和用地批復。
根據(jù)可行性研究報告，孟底溝水電站多年平均年發(fā)電量可達104.05億千瓦時，測算上網(wǎng)電價約0.391元/千瓦時（含稅），項目投資回收期約20.4年，資本金內(nèi)部收益率為8%。卡拉水電站則多年平均年發(fā)電量45.238億千瓦時，測算上網(wǎng)電價約0.4201元/千瓦時（含稅），投資回收期19.06年，資本金內(nèi)部收益率同為8%。絕對數(shù)值而言，這兩大水電項目經(jīng)濟效益并不激進。
國投電力在募集說明書中強調(diào)了四大主要風險：一是電價波動風險，隨著電力體制改革以及市場化交易電量比例不斷提升，電價波動可能影響公司盈利；二是水電季節(jié)性來水與極端氣候風險，公司一半以上控股裝機為水電，水情年景及工程所在地的地質(zhì)、氣候風險都會導致發(fā)電量和經(jīng)營業(yè)績波動；三是新能源補貼和新業(yè)務開拓風險，如光伏、風電等板塊對補貼政策的調(diào)整和技術(shù)路線的革新存在不確定性；四是募集資金投資項目風險，孟底溝和卡拉水電站等大型工程在推進過程中面臨周期延遲、投資超支、自然災害、設(shè)備達不到設(shè)計指標等不確定性。
為應對以上風險，公司在技術(shù)、管理、財務上均已采取相應防范措施，例如通過區(qū)域分散布局、水情監(jiān)測與調(diào)度管理來應對季節(jié)性風險，通過市場化電力交易機制和積極爭取政策扶持來減少電價波動影響等，力求保證項目收益與公司整體業(yè)績的穩(wěn)定性。
社保基金入局緣由
國投電力是典型水電龍頭，在雅礱江水電項目上擁有絕對控股地位（持股52%），掌握了該流域超過3000萬千瓦可開發(fā)裝機容量的核心資源。截至2024年中，雅礱江已經(jīng)投產(chǎn)1920萬千瓦水電機組，在建及核準裝機規(guī)模372萬千瓦。公司整體清潔能源裝機占比達到68.53%，其中水電裝機占比50.78%、新能源（風電+光伏）占比17.75%。
引入全國社保基金理事會作為戰(zhàn)略投資者，積極響應國家“長錢長投”號召。文件特別明確了，這次定增是為了貫徹落實黨中央、國務院關(guān)于強化上市公司質(zhì)量、提高資本市場中長期資金占比的政策導向。社保基金會以戰(zhàn)略投資者身份認購國投電力的A股股票，發(fā)揮其作為“長期資金、耐心資本”的優(yōu)勢，對維護我國資本市場健康穩(wěn)定、提振投資者信心具有示范和引領(lǐng)意義。
根據(jù)協(xié)議安排，社保基金會將認購數(shù)量不超過5.50億股（扣除尾數(shù)后取整），募集資金不超過70億元；社保基金會認購的股份將自發(fā)行結(jié)束之日起36個月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓，體現(xiàn)出其作為長期股東的定位。此外，社保基金會還將在公司治理層面發(fā)揮積極作用，包括提名1名董事候選人、協(xié)助對接產(chǎn)業(yè)資源等。
在“十四五”規(guī)劃期間，國投電力既需大規(guī)模投入水電、風電、光伏等清潔能源建設(shè)，也面臨較高的資產(chǎn)負債率和資本開支壓力。歷史財報顯示，國投電力資產(chǎn)負債率維持在63%左右，負債規(guī)模由2020年的1463億元增至2024年第三季度的1795億元，財務費用規(guī)模達40億元。
雖然水電站項目建成后可形成穩(wěn)定收益，但前期資金壓力大，財務成本成為業(yè)績關(guān)鍵影響因素。國投電力固定資產(chǎn)規(guī)模也在快速增長，即將突破2000億元。目前恰是“耐心資本”入局的最好時機。通過本次定增，公司將獲得最多70億元長期股本資金，直接用于上述兩大水電項目建設(shè)，緩解資金緊缺并優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。
另一方面，國投電力2021-2023年分紅比例分別為50%、50%、55%，分紅金額從12.19億元增至36.88億元。根據(jù)最新《未來三年股東回報規(guī)劃》，公司2024年至2026年每年現(xiàn)金分紅比例均不低于55%。社保基金此時入局，似乎也是出于看好紅利股長期表現(xiàn)的理由。
