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聶英好
2025-02-06 08:56
在DeepSeek、特朗普關稅的沖擊下，美股一度大跌，“AI信仰”遭遇沖擊。“AI賣鏟人”英偉達股價曾單日暴跌16.97%，市值蒸發近5900億美元，刷新美國金融史紀錄。
隨后，美國暫緩對加拿大和墨西哥加征關稅，部分緩解了市場的擔憂。美東時間2月4日，美股三大指數集體收漲，納指漲逾1%，納斯達克中國金龍指數大漲2.65%。
但美股反彈背后仍存隱憂，CFRAResearch首席投資策略師SamStovall提醒，特朗普政府為墨西哥和加拿大提供的30天暫緩執行期可能是一種政治象征性操作，實際貿易政策變化不大。投資者短期松了一口氣，但長期可能仍面臨風險，我們將拭目以待。
而且DeepSeek的長遠影響或許仍未顯現，如果美股“燒錢拼AI”的邏輯失靈，人工智能熱潮下的科技股狂潮或將面臨風險，而這正是支撐美股上漲的關鍵力量。
事實上，最新公布的谷歌母公司Alphabet的財報已經敲響警鐘，去年第四季度營收低于華爾街預期，計劃在2025年投資750億美元，繼續擴大其人工智能戰略，遠高于華爾街預期的588.4億美元。在DeepSeek“低成本算力浪潮”下，Alphabet的巨額AI支出顯得格外“刺眼”，財報公布后股價一度大跌逾7%。
從種種跡象來看，隨著AI信仰動搖，科技股和美股大盤正迎來一場真正的硬仗。
美股“靈魂”在顫抖？
近期美股一度遭遇多項利空。特朗普宣布對加拿大和墨西哥普征25%的關稅，對中國加征10%關稅。更關鍵的是，中國初創公司DeepSeek推出轟動性人工智能模型，“沒有算力就沒有領先”的根基遭受沖擊，美股科技股、公用事業、能源股等大幅下跌。
在特朗普推遲對加拿大和墨西哥征收關稅后，投資者擔憂情緒暫緩，強勁的企業盈利也提振了投資者的樂觀情緒，在已公布第四季度財報的標普500成分股公司中，有76.8%的公司業績高于分析師預期，2月4日美股三大股指收高。
盡管美股反彈，但華爾街仍有不少擔憂，DeepSeek對美股“靈魂”的沖擊不可忽視，AI狂潮下的科技股漲勢面臨熄火風險。
貝萊德投資研究院指出，中國初創公司DeepSeek發布了更高效的人工智能模型，這可能對AI行業的資本支出產生重大影響，可能會繼續引發市場動蕩。
方德證券首席分析師張弛對21世紀經濟報道記者分析稱，DeepSeek和阿里的模型讓投資者對中國企業的AI能力有了新的認識，雖然DeepSeek也有一些爭議，比如在應用場景和底層算力上有局限，但終究是證明了，即使有技術封鎖，中國企業依舊有能力進行優化，并在某些領域追趕全球龍頭企業。
在東吳證券首席經濟學家蘆哲看來，DeepSeek高性能、低成本特點對美國科技股基本面的盈利預期帶來沖擊，引發市場對于美股科技巨頭巨額資本開支必要性、盈利增長預期的質疑以及對其技術護城河的擔憂。
除了對基本面的沖擊，DeepSeek同時也對集中度過高的美國科技股估值造成沖擊。2023年以來，頭部大型科技企業的盈利增長預期與估值是美股持續上漲的主要支撐，而這也推高了市場的脆弱性。尤其是，在當前AI應用和盈利空間尚待進一步開發的背景下，若某一家或幾家核心企業盈利增長乏力，如果遭遇“黑天鵝”事件，極易引發市場動蕩，拖累美股大跌。
蘆哲認為，DeepSeek沖擊是一個典型案例。2025年迄今，在先后經歷了高利率與科技股沖擊后，美股總體表現遜于歐洲股市。風格上，納斯達克指數跑輸道瓊斯指數，標普價值指數表現則優于標普成長指數，顯示在市場對2025年美股的高預期之下，宏觀基本面的不確定性和美股結構性問題的隱憂不容忽視。向前看，DeepSeek的問世對過往“逢跌即買”的美股策略構成挑戰，在AI應用端遲遲未出現新品、估值與集中度過高的背景下，科技股給美股帶來的不確定性與波動率將顯著增加。
彷徨向何方？
隨著關稅、AI利空頻現，華爾街對美股的樂觀情緒已經遭受不小沖擊。
摩根士丹利首席投資官威爾遜（Mike Wilson）表示，由于宏觀經濟前景的一系列挑戰可能使美股難以大幅上漲，今年年初的幾個月里，美股將難以保持2024年的漲勢。威爾遜預計，標普500指數未來三到六個月將在5500—6100點之間交投。而這意味著在接下來的幾個月里，標普500指數最多將下跌8%，或最多上漲約1%。這在很大程度上是因為考慮到特朗普政策帶來的潛在風險，關稅和移民限制短期內都對經濟增長不利。
高盛估計，美國對加拿大和墨西哥征收關稅可能會使標普500指數成分股公司的每股盈利下降2%—3%，未來幾個月標普500指數可能下跌5%。BMO Family Office首席投資官Carol Schleif評論稱，特朗普非常重視關稅，將其作為實現多種目標的工具，短期內投資者需為顛簸行情做好準備，歐盟可能成為下一個目標。
摩根大通資產管理公司分析師David Kelly表示，投資者完全有理由擔心貿易戰，這有可能引發滯脹，推高通脹和利率，同時拖累增長和利潤。如果這種情況發生，估值極高的美國股票可能是最脆弱的，而非美資產與實物資產有望為投資組合充當壓艙石。在步入更加動蕩且不確定的貿易政策環境之際，投資者需確保投資組合充分多元化且均衡配置。
人工智能熱潮的爭議也越來越大。橋水基金創始人達利歐甚至警告稱，投資者對人工智能的狂熱助長了美股的“泡沫”，其程度類似于千禧年互聯網泡沫破滅前的情形。“定價已經達到了較高水平，同時還存在利率風險，這種組合可能會刺破泡沫。”
在張弛看來，2025年美股的基調在過去一個月已經定下：高波動，不易操作，未來可預測性弱，可重點關注二三線美股科技股和醫療板塊機會。
中概股方面，張弛認為龍頭科技股依舊是很好的配置品種，尤其是DeepSeek之后，外資有機會對中國的AI板塊進行重估，同時傳統高息股依舊可以打底。
不過，張弛也提醒，今年很多大事件都沒有落地，中國對美國的反制可能僅僅是一個開始，中美能否達成協議可能要等一段時間才會逐漸清晰，TikTok“不賣就禁用”75天寬限期也將結束，需要觀察一系列焦點事件的進展。
從樂觀的角度看，即使美股漲勢漸弱，但或許很難進入熊市。高盛策略師Peter Oppenheimer指出，大多數熊市都是由于經濟衰退擔憂引發的利潤下滑預期引起的，而未來12個月，美國出現經濟衰退的概率極小。只要沒有重大的經濟意外，隨著利率的下降和通脹緩和，股市的疲軟幅度十分有限。從歷史上看，當下宏觀條件對風險資產起到支撐作用。未來一年，美國股市還有進一步上漲的空間。
Oppenheimer提醒，美股、科技股和大型公司的股價增長是其基本面的體現，并非非理性繁榮的泡沫，但未來這一盈利增長的勢頭必將減弱。估值過高且市場集中于科技股的局面存在一定風險，建議投資人進行地域多元化投資并擴大其他行業的敞口。
另一個不確定因素是，DeepSeek的創新是不是算力利空尚無定論。也有觀點認為，杰文斯悖論（Jevonsparadox）可能會導致AI行業需要更多的算力，而不是更少。杰文斯悖論指的是，技術進步提高了使用資源的效率，但因為成本下降導致需求增加，結果導致資源消耗的速度上升，而非減少。
狂熱情緒過后投資者需要保持警惕，隨著市場風險偏好降低，科技板塊隨時可能會調整。張弛預計，2025年龍頭企業業績增速預計將持續下降，股價潛在增長空間也會收窄。另一方面，DeepSeek帶來了市場對于科技軟件端公司業績和估值的重新思考，此類賽道有望領跑科技板塊。英偉達之類的硬件板塊可能不會是2025年的強勢板塊，會跑輸其他細分賽道，如軟件和應用端。
校對：呂久彪
