證券時報
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2025-02-05 10:55
A股迎來開春第一個交易日！
2月5日開盤，各大指數走強。但開盤后，市場顯著走弱。DeepSeek、算力、黃金概念股漲幅居前。全市場上漲個股仍高居3400只以上。
人民幣和國債皆出現上漲行情。
分析人士認為，春節前后有五大利好對A股形成驅動，投資者需要從“美國主導”的思維中走出來。
首先，Deepseek引發全球熱議，并在香港市場率先引爆相關板塊。A股科技股重估在望。
其次，交通運輸部預測今年春節跨區域人員流動量或達90億，創歷史新高，“超長假期”下旅游市場以除夕為界迎來雙重高峰。
第三，據國家電影局統計，截至2月5日9:00，2025年春節檔票房為95.10億元，觀影人次為1.87億。創歷史新高，結構上一、二線城市占比回暖。
第四，“以舊換新”驅動家電/電子消費回暖，京東數據顯示臘月以來相關訂單整體同比增長超過100%。
第五，雖然特朗普高舉關稅大棒，但中國也有反制。截至目前，各方反應較為平和，市場對此反應也相對正面。
A股回歸
開春第一天，A股開盤全線上漲。滬指上漲達0.6%，深證成指高開0.8%，創業板指高開0.93%。萬得全A漲0.81%。DeepSeek春節期間持續發酵，核心概念股幾乎全線漲停，華為昇騰、云計算、AIGC概念大幅高開，芯片、黃金股跟進假期外圍漲勢，中芯國際大漲近7%。光線傳媒開盤20%漲停，公司參與出品發行的電影《哪吒之魔童鬧海》或將奪得2025年春節檔票房冠軍。隨后，雖然指數走弱，但個股表現依然突出。中證1000和國證2000漲幅加大。
國債方面，10年期國開債“25國開05”收益率下行0.75bp報1.6450%，10年期國債“24附息國債11”收益率下行0.5bp報1.61%，30年期國債“24特別國債06”收益率下行1bp報1.83%。
春節期間，數據向好。交通運輸部預測今年春節跨區域人員流動量或達90億，創歷史新高。據國家電影局統計，截至2月5日9:00，2025年春節檔票房為95.10億元，觀影人次為1.87億，創歷史新高。“以舊換新”驅動家電/電子消費回暖，京東數據顯示臘月以來相關訂單整體同比增長超過100%。
另外，隨著兩會的臨近，市場對于宏觀政策存在一定預期。而且，在關稅背景之下，這也被市場視為一種“對沖”或者托力。因此，這段時間，可能也是市場上一個關鍵的做多窗口期。
DeepSeek帶來科技重估？
從結構上看，DeepSeek無疑是市場近期最大的助力。DeepSeek-R1模型發布，具有高性能、低算力需求的特性，帶動小模型推理能力的提升，引發全球開發者及用戶關注。R1作為開源模型性能接近頭部閉源模型o1，一定程度上已經反映了AI平權，同時純強化學習對推理能力的提升帶來RL范式泛化的可能。中信建投預計，后續基模的持續迭代，有望推動AI全產業鏈持續保持高景氣和高關注度，關注算力、應用、端側、數據等核心投資機會。
中信證券研報指出，DeepSeekV3以及R1大模型以其低成本+高性能+開源等特點引發全球關注，其通過模型層面的創新，在芯片受限/低算力投入的背景下達到了全球頂尖閉源模型的性能水平。DeepSeek是生態級的突破，有望帶動國內AI全產業的快速發展，同時其開源與低成本的特性亦有望賦能AI應用廠商，加速推動端側AI落地。此外，DeepSeek有望驅使全球AI算力軍備競賽進一步升級，帶動北美CSP廠商資本開支持續增長。
華泰證券表示，DeepSeek的成功引發全球科技市場熱論，也成了假期期間最熱門的投資主題。1）DeepSeek主要創新是通過在預訓練階段加入強化學習，顯著降低了當時代AI大模型的訓練和推理成本，ASIC芯片、AI應用、端側等方向受益，降本增效成為A股/港股科技公司估值修復的主要推力，關注A股AI應用、港股恒生科技等方向；2）目前北美四大AI公司主要通過擴大GPU集群規模的方式探索下一代大模型，DeepSeek能否在下一代模型研發中生效有待觀察，DeepSeek的出現不會改變美股AI公司的中長期敘事邏輯，回調到位后有反彈機會；3）但DeepSeek的推出顯著縮小了投資者對中美科技的預期差，對于中美科技資產相對估值中樞需重新定價。
后續如何演繹？
2月1日，特朗普關稅政策啟動，宣布對加拿大和墨西哥征收25%的關稅，對中國商品加征10%的關稅，墨西哥與加拿大隨即宣布反制，但截至2月4日，美國對加拿大和墨西哥加征關稅計劃延緩，同時中國開啟對部分美國商品的反制計劃。
華泰證券認為，貿易摩擦演繹方向難以預料。首先，加征關稅本身在市場預期內，問題在于幅度及節奏，塵埃落定前關稅仍是不可忽視的“灰犀牛”事件；其次，自主可控/內需消費/低β紅利三大交易主線中，若后續關稅超預期，過往看，市場往往以防御配置應對貿易摩擦升級，彼時低β紅利相對占優，若后續以基準情形循序漸進，則自主可控/內需消費更優。
中信證券認為，如果美國對三個國家的關稅政策后續均落地，預計其對美國、中國GDP影響有限，但對加拿大和墨西哥的打擊會較為沉重。預計今年美聯儲降息空間較為有限，長端美債利率或將繼續高位運行。
另外，資金面上，浙商證券認為，以月度視角來看，一是資金部分，結合央行主要目標以及利多/擾動因素判斷，預計2月流動性體感環比轉寬松，資金絕對利率和分層也有回落的空間，但由于主要目標尚未切換，對應主基調仍舊偏收斂，資金體感更多是從“偏緊”回到“均衡中性略緊”狀態；二是存單部分，若無降準，2月存單供給端或面臨一定擾動，需求端核心是銀行參與，因此全月1年期存單核心上下限或是1.60%/1.80%。
民生證券牟一凌認為，過去美股的上漲的兩大核心驅動AI+特朗普交易在近期均迎來拐點，當美國不再“例外”，美股的“完美敘事”也將迎來尾聲。此時對于A股而言，反而迎來了從被主導走向逐步以我為主的過程，隨著貿易的不確定風險由過去中國獨享轉向全球共擔，一直跑輸全球的滬深300反而更具韌性，相較于海外的折價可能會迎來收斂。而事實上當下中國基本面也呈現底部有韌性企穩的特征，未來內部也有一些積極因素可以期待，投資者需要逐步從“美國主導”的思維中走出，聚焦中國變化。
校對：冉燕青
