證券時報網
梅雙
2025-02-06 23:41
首份鋰鹽上市公司業績預告于昨日出爐。
1月13日晚間，江特電機（002176.SZ）發布業績預告，公司預計2024年凈利潤為虧損2.36億元-2.85億元，較上年4億元的虧損金額有所收窄。
該公司為2021年的年度牛股，不過近兩年受到鋰價周期回落的沖擊，已經連續兩年虧損，股價距高點也已經十去七八。
值得注意的是，2024年行業處于周期底部，碳酸鋰市場均價較上年進一步下跌65%，本身并不利于江特電機的減虧。
對此江特電機在公告中指出，“報告期內公司適時開展了碳酸鋰期貨套期保值業務，減少了碳酸鋰價格持續下跌帶來的不利影響。”
另據了解，該公司此前參與的期貨以碳酸鋰、銅為主，分別為公司主營產品及其原材料。
如若嚴格按照套期保值方式操作，其交易方向分別為碳酸鋰期貨賣出套保、銅期貨買入套保，當期這兩個期貨品種一跌一漲，均朝著有利于公司的方向運行。
歷史數據顯示，2024年上半年，江特電機以商品期貨為主的衍生品投資損益近0.2億元。同時，對比碳酸鋰期貨2024年下半年走勢，公司下半年從衍生品市場獲得的收益很可能會進一步增加，并成為公司全年減虧的關鍵助力。
期貨套保立功
江特電機，是較早參與碳酸鋰期貨套保的鋰鹽企業。
2023年4月下旬，公司便曾經對外披露套期保值業務管理制度與可行性分析的公告，“為規避產品價格波動給公司帶來的經營風險……宜春銀鋰或公司下屬指定部門根據生產經營計劃擇機開展期貨套期保值業務，鎖定公司產品銷售價格。”
2023年7月，碳酸鋰期貨正式上市后，江特電機便參與到了該市場，不過一開始的套保規模較小。
歷史公告顯示，當期公司的商品期貨購入金額僅為1336萬元，公允價值變動損益也僅有136萬元。
2024年開始，江特電機追加衍生品投資規模，將開展碳酸鋰期貨套期保值的金額由不超過1億元增加至不超過3億元，同時由于銅（漆包線）是公司電機產品的主要原材料，公司再次新增保證金規模不超過0.3億元的銅期貨套保業務。
當期，公司衍生品交易規模確有明顯增長。截至2024年6月末，公司商品期貨購入金額達11.83億元，并產生近0.2億元的衍生品投資損益。
作為鋰鹽生產商的江特電機，如果嚴格遵守套保原則操作，公司在碳酸鋰期貨的交易方向會以賣出套保為主。即，期貨價格下跌，公司的空單持倉獲利，并以此彌補公司碳酸鋰現貨不斷跌價所帶來的損失。
而與2024年上半年相比，下半年碳酸鋰期貨價格重心進一步回落。文華財經數據顯示，按照期貨市場慣用的結算價計算，碳酸鋰期貨加權合約上半年跌幅為1.57%，下半年跌幅則放大至20.35%。
結合碳酸鋰期貨走勢與江特電機套保方向，公司下半年的碳酸鋰期貨持倉收益很大概率會超過上半年。
至于江特電機提及的資產減值，可能只是公司減虧的次要因素。據歷史公告，江特電機2024年度計提資產減值準備總計1.88億元，較上年同期同比較小0.3億元。
還需要指出的是，受到鋰價低迷、擊穿云母提鋰成本線的沖擊，2024年江西鋰鹽企業出現了較大規模的減產。
對此江特電機業績預告中雖然未有提及，但是同樣不排除其產銷規模下降的可能。
比如2024年上半年，國內電池級碳酸鋰市場均價同比跌幅約65%，當期江特電機“鋰礦采選及鋰鹽制造業”營收降幅則達到82.03%，高于同期鋰價跌幅。同時，江特電機該項業務在2023年轉為虧損的基礎上，2024年上半年毛利率進一步下降31個百分點至-33.02%，虧損壓力進一步增加。
當然，以上只是基于行業趨勢與企業經營作出的預判，上市公司具體產銷變動趨勢尚待后續年報進行驗證。
周期迷茫
伴隨著行業周期的演變，江特電機過去三年的營收結構也發生了明顯變化。2022年，行業景氣高點期間，江特電機鋰鹽產品營收一度超過53億元，占公司營收總額的80%。
此后，隨著鋰價的持續回落，公司鋰鹽產品營收不斷縮水，到2024年上半年時已經僅剩下2.13億元，年化也不過4億元出頭。然而，現階段公司可見的確定性增量，卻依舊離不開鋰礦、鋰鹽行業。
21世紀經濟報道記者此前基于定期報告數據的估算結果為，2022年、2023年，江特電機鋰鹽單位成本分別為17.09萬元/噸和19.26萬元/噸，顯著高于同期、同行業上市公司的平均值。
其中關鍵原因，便在于江特電機前期原材料依賴外購，導致自身成本過高、成本波動幅度較大。
2023年鋰價第一輪下跌時，江特電機也是行業內率先出現虧損的鋰鹽企業。
2023年下半年，在江西云母提鋰企業停產檢修前，江特電機再次傳出其鋰鹽產能轉為代加工的消息。
不過，被上市公司及投資者寄予厚望的茜坑鋰礦，在2024年終于取得了重要進展。
與其他鋰云母礦相比，該礦山整體品位較高，部分區域Li2O平均品位達到0.55%以上，同時具備儲量大、開采條件好等特點，也是江特電機現有采礦權中最核心的項目。
2024年5月，江特電機獲得自然資源部頒發的《采礦許可證》，茜坑鋰礦采礦權正式獲批。對此公司將其稱為“對公司鋰產業發展具有里程碑式的重大意義。”
茜坑鋰礦開采后，將大幅提高江特電機自身的鋰礦自給率，從而降低其鋰鹽生產成本，提高上市公司整體競爭能力，但是這并不等同于公司鋰鹽業務就一定能夠扭虧為盈。
目前，江西云母提鋰企業成本最低的是永興材料，該公司2024年上半年營業成本在5萬元/噸左右。
不過，各家云母提鋰企業由于資源品位、原料自給率等方面的差異，其生產成本相差同樣明顯。比如2024年9月寧德時代枧下窩礦傳出停產消息前，瑞銀研報給出的其生產成本便超過8萬元/噸。
截至2025年1月14日，國產電池級碳酸鋰市場均價仍在7.6萬元/噸左右波動，僅有鹽湖和少部分“一體化”礦石提鋰龍頭有利可圖。
而江特電機的茜坑鋰礦產能全部釋放后，能夠為上市公司鋰鹽業務帶來多大的降本空間，至少現階段還無法明確。
此外，鋰價經過2024年的反復探底后，供給側率先出現高成本產能出清跡象，從而帶動2025年行業供需關系出現邊際好轉，但是從期貨機構年度策略來看，鋰鹽行業依舊缺乏明確、有力的上漲邏輯。
比如華安期貨便認為，2025年或為產業邁向供需平衡的過渡年，供應仍存在過剩的情況，但較2023-2024年壓力有所緩解。
或許，江特電機主營業務的實際扭虧仍然需要時間。
