券商中國
張達
2025-02-07 07:51
機構指出，當前時間節點政策落地與去年補貼政策無縫銜接，且此次補貼范圍進一步擴大，預計刺激效果仍可期待。結合2024年乘用車零售數據前低后高的乘用車零售上牌節奏，展望2025年月度零售同比增速來看預計2025年上半年月度零售同比有望保持高景氣。
核心邏輯
1.總量微增，自主向上。預計2025年乘用車銷量2809萬輛，同比約增長2%：根據乘聯分會的數據，2024年1—11月，我國乘用車累計批發銷量為2411.5萬輛，同比增長5.6%；新能源乘用車的累計批發銷量為1071.6萬輛，同比增長38.1%。根據蓋世汽車的測算，2025年中國國產乘用車整體銷量有望超過2800萬輛，其中內銷在2260萬輛左右，出口在550萬輛左右。新能源銷量有望超過1550萬輛，同比增幅超過25%。
2.自主品牌強勢崛起。根據中國汽車工業協會的數據，2024年1—11月，自主品牌乘用車累計銷量為1589.60萬輛，同比增長23.02%。自主品牌的月度銷量占比也持續走高，從2024年1月的62.19%增長至2024年11月的69.88%。根據乘聯分會，比亞迪、吉利、上汽通用五菱、長安、奇瑞等新能源表現很強，成為新能源的中流砥柱。出口方面，2024年1—11月中國汽車實現出口584萬臺，同比增長23%，中國汽車的累計出口銷量表現優秀。
3.國家發改委、財政部發布《關于2025年加大擴圍實施大規模設備更新和消費品以舊換新政策的通知》。機構認為，2025政策出臺時間早、覆蓋范圍更廣，刺激效果有望超2024年。根據商務部數據，2024年汽車報廢更新超過290萬臺（報廢更新率約為20%，報廢更新率=報廢更新量/符合報廢補貼的保有量），置換更新超過370萬臺，以舊換新政策對2024年汽車消費刺激效果顯著，尤其是置換更新補貼效果更佳。2024年報廢更新在7月份加大力度，地方置換政策從9月份才大規模實施，2025政策出臺時間早，補貼范圍擴大，政策實施時間長于2024年。
4.符合補貼標準的乘用車保有量合計近1900萬輛，2025全年銷量提振前景可期。當前中央財政已預下達消費品以舊換新資金810億元。針對2025年汽車以舊換新，1）中央層面報廢換新范圍擴大到國四、單車補貼金額與去年相近；預計符合條件的乘用車保有量合計約1900萬輛。2）地方層面置換更新單車補貼金額設置上限（或與去年各省市的平均單車補貼水平相近）。3）2024年汽車報廢與置換更新合計申請量約650萬輛。預計2025年以舊換新政策準則更為標準、單車補貼金額與去年相近；在以舊換新政策補貼周期更長、補貼范圍更廣的情況下、疊加國內置換購需求滾動釋放，預計對全年銷量提振效果依然可期。
利好個股
甬興證券指出，維持汽車行業“增持”評級。建議關注以下投資主線：1）整車端，以舊換新政策利好，看好智能化領先、技術周期和車型周期共振的車企，推薦零跑汽車，建議關注小鵬汽車、小米集團、吉利汽車、比亞迪等；2）零部件端，看好強車型周期產業鏈，推薦博俊科技，建議關注無錫振華等。此外，看好滲透率低的增量賽道，如智能化、人形機器人和輕量化賽道，推薦恒帥股份、星源卓鎂等，建議關注拓普集團、均勝電子等。
興業證券指出，當前時間節點政策落地與去年補貼政策無縫銜接，且此次補貼范圍進一步擴大，預計刺激效果仍可期待。結合2024年乘用車零售數據前低后高的乘用車零售上牌節奏，展望2025年月度零售同比增速來看預計2025年H1月度零售同比有望保持高景氣。政策護航汽車產銷景氣有望持續，建議重點關注商用車板塊濰柴動力、中國重汽、宇通客車；乘用車板塊長城汽車、小鵬汽車；兩輪車板塊愛瑪科技、雅迪控股、九號公司、春風動力、隆鑫通用；零部件板塊拓普集團、新泉股份、銀輪股份、福耀玻璃等。
平安證券指出，2025年汽車以舊換新政策明確早，這使得政策有效時長明顯高于2024年，且政策擴大了補貼實施范圍，增加了新能源公交的補貼額度。2025年政策對汽車銷量的拉動效果強于2024年，疊加新能源車購置稅政策，看好多重政策疊加下的新能源汽車刺激效果，推薦賽力斯、理想汽車、長城汽車、吉利汽車、小鵬汽車、長安汽車、比亞迪，建議關注小米集團、零跑汽車。商用車方面，看好營運貨車擴大補貼范圍以及新能源公交增加補貼力度后的效果，推薦宇通客車、濰柴動力，建議關注中國重汽。
本文內容精選自以下研報：
甬興證券《汽車行業2025年投資策略：自主整車向上，產業升級加速》
光大證券《汽車和汽車零部件行業跟蹤報告：汽車以舊換新補貼再升級，刺激汽車消費再加速》
興業證券《2025汽車以舊換新政策點評：補貼范圍擴大、金額持平，整體符合預期》
平安證券《汽車行業點評：以舊換新政策明朗，刺激效果將超過2024年》
校對：李凌鋒
